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文/二马小姐
市场调整期，自由现金流ETF易方达（159222）的上市并不算喧闹，但很值得关注。
“自由现金流”策略，和红利策略，实际上是大体量资金，避险资金都比较喜欢的方向。
举个例子，一家上市公司的主业收入、利润、毛利这些指标，反映的是上市公司的经营情况，但通常要结合现金流量来考量。如果一家公司的收入中，有很大一部分是应收账款，它虽然会被计入收入，但是不会被计入现金流量。健康的现金流，往往更真实的反映公司深层的境况。
很明显，在动荡的市场环境下，现金流健康的公司，也有更高的抵御风险的能力，更强的支付股息的能力。也是目前动荡的大背景下，自由现金流ETF的底层逻辑。
最近，现金流相关的ETF持续推出，区别在于，标的指数不同，编制方法也有些不同。其中国证自由现金流指数，颇有代表性。这只指数，过去5年甚至远远跑赢了沪深300和中证红利指数。
跟踪这只指数的自由现金流ETF易方达（159222），4月21日的成交额2.6亿元、换手率27%，均是同类标的指数ETF第一。
正好以国证自由现金流指数为例，聊聊这类ETF的看点。
自由现金流：
企业赚到“真金白银”的能力
所谓的“自由现金流”，是从现金流上引申出的一个概念。
这个概念，1986年由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者提出，用来衡量企业能够自由支配的现金。公式通俗易懂，自由现金流= 企业经营活动产生的现金流– 资本性支出。
不难理解，按照这个公式，一家企业如果能增加“经营活动的现金流”，并且减少不必要的“资本支出”，那么自由现金流就会比较高。
企业的自由现金流如果是稳定的，说明收现能力很强，能够及时将商品或服务转化为真金白银，而不是账面财富。往往这样的企业，在行业中有议价能力、盈利能力和竞争力，同时也具有比较高的分红能力。
国证自由现金流指数的编制方法，其实就是从这个视角出发，构造了一个策略，去找出自由现金流比较好的企业。
和其他现金流指数相比，国证自由现金流指数的选样范围是全市场，也包括科创板和北交所公司（但这两个板块上市时间需要超过1 年）。
指数选样方法（下图）是这样的：
先剔除一些不符合要求的公司，比如日均成交金额太低的，ROE稳定性太差的，也剔除了金融和房地产行业。接着选取近一年自由现金流、企业价值和近三年经营活动现金流均为正的证券（同时剔除近一年经营活动现金流占营业利润比例排名后 30%的证券）。最后，对剩下的这个公司，按照自由现金流率（自由现金流/企业价值）从高到低排序，选出100只证券。
另外，国证自由现金流指数的样本，每个季度调整一次。考虑到企业自由现金流可能发生比较大的变化，这也是比较合适的频率，可以紧密跟踪每一次定期报告的变化。
成份股：有传统、也有成长
国证自由现金流指数，从成份股来看，特征还是比较鲜明的。大约有这么几个看点：
1、行业高度集中在可选消费、工业、能源；红利+成长是“哑铃”两端。
按照中信一级行业（下图），国证自由现金流指数中，家电（14%），有色金属（12.4%），石油石化（11.4%）是排名前三的行业。
传统行业如石油石化、煤炭，基础化工，占比相对较高。家电、汽车可以看作兼具成长性和高股息特征的行业。另一方面，成长行业也有一定涉及，比如电力设备和新能源，电子，传媒、通信等等。
也可以把指数看作是一种“哑铃”策略，红利+成长分别是哑铃的两端。
图：行业分布（中信一级行业）
2、前十大成份股集中度高，近一半成份股市值小于100亿。
指数前十大成份股，占比57.24%。
另一方面，市值分布上，52只证券市值小于100亿。其中，市值最大的证券11953亿，最小的19亿，平均市值363亿，中位数为94亿。所以实际上指数中也有相当部分的中小市值公司，这些也是相对有成长潜力的公司。
3、股息率水平与沪深300相当。
按照wind数据，目前国证自由现金流的股息率水平在3.52%，和沪深300股息率（3.51%）相当，并低于中证红利指数的股息率水平。
4、过去十年，前十大成份股的整体特征比较平稳。
最新的前十大成份股包括，美的集团，中国海油，中国铝业，中煤能源，潍柴动力等等。
过去10年来看，国证自由现金流指数的前十大成份股，虽然有变化，但从行业特征还是变化比较小的，尽管中间经历了科技、消费等的牛市。也说明自由现金流稳定的行业，并没有发生翻天覆地的变化，是市场上较为稳定的存在。
图：国证自由现金流指数前十大成份股
一只韧性很强的指数：
上涨有弹性，下跌能抗
可能对很多人来说，有点小小意外—— 过去5年历史表现看，国证自由现金流指数，表现竟然大幅超越沪深300和中证红利。
截至4月18日，国证自由现金流指数过去5年，收益率159.53%，远超沪深300（-1.74%）和中证红利指数（33.2%）。也从另一个角度印证了，“自由现金流”是衡量企业内在价值的核心标准，它反映企业创造“真金白银”的能力。
图：三只指数过去10年走势图
图：三只指数过去5年收益率
分阶段看，国证自由现金流指数在市场上涨时弹性较大，在下行市场中，韧性非常强。
2021年初至2024年初的下行市场中，国证自由现金流指数反而上涨超100%。当时市场上资金可能出于避险的需求，更偏好自由现金流率比较好的公司，对煤炭、通信、石化等板块进行了超配，也避开了较高估值的核心资产和科技股。
图：不同市场环境下表现
另外，很重要的一点，经过最近的市场调整，国证自由现金流指数的估值，这些天再度回到了性价比比较高的区间。
目前国证自由现金流指数的市盈率TTM是11.68倍，分位点24.53%，和沪深300，中证红利相比，性价比更高一些。
图：市盈率对比
自由现金流这种策略，和红利策略各有侧重，都是非常适合作为动荡市场环境下的“压箱底”配置。
传统的高股息策略，在低利率环境下当然非常有吸引力。但另一方面，风险在于是否会陷入“价值陷阱”，一家公司未来的持续分红能力，是无法从历史分红率中预期的。而自由现金流策略，关注公司的造血能力，充沛的自由现金流是分红能力的支撑。从这个意义上来讲，现金流策略是抵御市场动荡极好的缓冲垫，也可以作为红利策略的一种补充。
所以也可以预期，像自由现金流ETF易方达（159222）这类新的工具产品，未来可能有机会成为关注度很高的产品。
风险提示：以上观点仅作为个人心得分享配资炒股中心入，不作为投资建议。以上观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。基金过往业绩不代表其未来表现。基金有风险，投资须谨慎。